沖縄 ダイビングの属性とは？
能力によるものと感じている、ということだ。
CEOは有能なメンバーに固まれているか?権限の委譲ができているか?最後にＦは、企業の特性を見る。
とくに業界の競争相手との比較を行なう。
方法としては、その企業をよく知る者との面談を重用する。
財務諸表などのリポートを読むだけでは投資情報として十分とは言えない。
彼はかすべてをすくい上げる調査を試みる。
この方法を自らかゴシップ方式。
と称した。
意見を聞く相手は、顧客、販売庖、一万従業員、当該企業に雇われたことのあるコンサルタント、あるいは大学の研究員、公務員、業界団体の幹部などはもちろん、競合する企業にも出かける。
経営者というものは、自分の会社については言い渋ることはあっても、競争相手のことになると、例外なく意見を述べてくれる。
こうして、何らかの形でその企業に関係のある人たちの意見がほぼ交差するあたりから、その企業の強弱の比較図を正確に描くことができる。
これは驚くべきことだ。
ところが、ほとんどの投資家は、時間と労力を惜しんで、企業を知る努力をしない。
たしかにＦ流の面接調査には、たいへんなエネルギーを要する。
そこで彼は、保有する銘柄数を絞ることにした。
「平均的な企業の株を多く持つより、少数の代表的な銘柄に絞ったほうがよい」と言い、通常、彼のポートフォリオには一桁の数の銘柄しか入っていない。
しかも、三－四銘柄で全保有額の七五%を占めている。
Ｆはまた、投資家が成功するために行なう必要のあることは、ほんのわずかだという。
その一つは、自分がよく知っている範囲の企業を選ぶということだ。
彼も初めの頃には、経験の範囲外に手を伸ばして、まったく縁のなかった業種の企業の株に投資することがあった。
その企業については、完全に理解したという自信もあったのだが、やはり失敗に終わったという。
三人の違いＧとＦの違いは明らかで、数量的な分析家のＧは、計量できるもの、すなわち固定資産や利益、配当などを重視する。
年次報告書、届出警などを調べるだけで、Ｆのようにインタビューなどはしない。
一般の投資家が、安全に、そして楽に採用できる投資法の開発を目指したのである。
リスクを避ける方法として投資家に勧めたのは分散投資であった。
Ｆの行き方は、Ｇのそれの裏返しだと言える。
質を重視するアナリストだから、企業の価値を高めると考える将来の見通し、経営力、などの要素を重視する。
Ｇが割安株買いに関心を持っていたのに対して、Ｆは、長期に見て実態価値を増やす可能性のある企業への投資に重点を置いた。
また、Ｇと異なり、彼は深く迫る。
銘柄選別をより確かなものにするうえで役立ちそうな情報を求めて、突っ込んだインタビューなども実行する。
そして、Ｆは、Ｇと比較すると、わずか数銘柄というように銘柄数を絞る。
Ｐは、投資の世界には、これら二つの並行した教義の流れがあるが、彼自身の投資法は、Ｆに学んだ企業と経営についての質的な理解と、Ｇに教えられた価格と価値についての量的な理解、この二つを結合したものだと述べている。
実態価値を重視する投資法を主導したＧが一九七六年に死亡し、その後をＰが引き継いだが、すでにＰの名はその投資法と同義語になるほどよく知られるようになっていた。
彼がＧの一番弟子だったことは、自他ともに認めるところであった。
現在でもＰは、自分の投資生活に与えたＧの影響力は、父親のそれに次ぐものだったと語っている。
どれ一つとしてＧの厳密な選別基準をパスする銘柄ではない。
Ｐはどういうわけか、これらの銘柄に大量投資をしてきたのである。
彼は、この矛盾をどう解決してきたのだろうか。
当初の買いは、たしかに無条件にＧの方法に沿ったものだった。
株価が自己資本の額を下回る水準の株ということで、無煙炭、市街電車、水車の会社などに投資していた。
ところがまもなく、これでは儲からないと気がついた。
当時、Ｇ・ニューマン社にいた彼は、企業の財務諸表などを詳細に調べた結果、自分が安く買った株のいくつかは、その業態に問題があったから株価が安値に放っておかれていた、ということがわかってきたのである。
一九六五年頃には、Ｇの安値の株を買う方法は完全ではない、と気づき始めていた。
ずっとと安値で買うから、業績に何か動きがあると、上値で売って儲けるチャンスがある。
ところが、これがうまくいくためには、買い手が出てこなくてはならない。
さらに、タイミングの問題がある。
たとえば、資産価値一000万ドルの企業を八OO万ドルで買うとする。
適当な聞をおいて売ることができれば、利益が出るだろう。
ところが、企業の業績が芳しくなく、売れるまでに一O年もかかるとすれば、成果は平均以下という可能性が大きい。
Ｐは8時間は好調なビジネスの友。
だが平均以下のビジネスにとっては敵。
ということを悟るのだ。
市場で資産価値で売却できれば、そこで初めて買値との差額という形で利益が出る。
しかし、売ることができなければ、投資の成果は、その企業の冴えない業績の反映という結果に終わる、というのである。
以後、Ｐは、Ｇの厳密な教えから離れ始める。
企業によっては、その質的な面のよさを、他の企業の数字的な面での評価よりも高〈見るようになってきた。
ただ、それでも割安株漁りからは抜けられない自分に気づいていた。
「第三位の百貨店(ホーチスチャイルド・コーン)などで得た教訓こそ私が受けた罰」と三日い、ケインズを引用して「新しいアイデアを探るよりも、古い考え方から抜け出すほうが難しい」と、自らのジレンマを語っている。
彼の脱皮には時聞がかかった。
Ｇの教えが、彼にとってはそれほど貴重だったのである。
現在でもＰは、Ｇが掲げたグ安全余裕率8 原則を抱き続けていて、「読んでから四二年経ったが、今でもあれは正しいと考えている」と述べている。
Ｇから彼が学んだのは、投資を成功させたいなら、株価がその企業の潜在的な企業の価値から見て大幅に割安になっている銘柄を買うことだ、という原別であった。
一九八四年、コロンビア大学で、Ｇの『証券分析』出版五O周年を記念する行事が行なわれた。
そのときＰは、次のような内容の話をしている。
「Ｇをこの道の共通の先達と思ってきて、投資に成功している一群の人々がいる。
彼は安全余裕率。
の原則を示したが、企業の価値を見定める方法は、生徒たちが各自開発してきた。
共通のテーマは、企業の価値と市場の評価、つまり株価との違いを探すことだった」Ｐの最近の買いを、あの原則と矛盾すると考えるのは、原則と方法論の混同である。
彼はＧの原則を胸に抱きながら、Ｇの方法論からは次第に離れていったのだ。
Ｐによれば、Ｇのか方法。
で容易に利益を上げることができたのは、一九七三年－七四年の噴までであった。
Ｆの書いたものをＰが初めて読んだのは、一九六九年頃である。
しかし、ツシャーの理論に惹かれるようになったのは、Ｃ・マンガーの影響だった。
彼はある意味で、Ｆの質的方法論の体現者であり、優良企業の価値をよく承知していた。
Ｓ・キャンディー・ショップス、Ｂなどは、妥当な値段で買えた優良企業の好例であった。
この方法の効力をＰに教え込んだ。
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